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2025年金属板块整体表现优于风险资产，白银以120%的年度涨幅位居首位，黄金上涨60%，铂金上涨100%，铜上涨30%。与此同时，美股VIX指数却创下13.38的年内低点。

一边是避险资产价格持续攀升，另一边是风险资产几乎看不出风险迹象，最终哪种判断才是正确的？

美股自4月后开始持续上行，中途经历过一轮关于AI泡沫的讨论而出现的调整，之后三大股指除纳斯达克外，近期又接连创出新高。白银这轮涨势的转折点出现在8月，价格突破长期阻力位后，月度RSI指标升至2011年以来高位，周线和日线级别同步进入超买区间（>70）。

尽管不少交易者等待回调入场，但动能指标连续五周维持在70上方，并未出现预期中的调整，这印证了强趋势下超买状态可以延续的市场特点。

货币政策宽松奠定流动性基础

美联储释放偏鸽派信号，叠加就业数据偏弱，市场对2026年降息的预期有所增强，预计全年可能降息3到4次，联邦基金利率或降至3.5%以下。美元走弱与实际利率下行对白银形成双重利好——作为以美元计价的资产，其持有成本降低，同时其金融属性带来的避险价值也在持续显现。

同时，降息带来的流动性和长期收益率走低的预期，也提升了美股的估值水平。

工业需求扩大形成结构性支撑

白银约65%的消费量来自工业领域，其中太阳能产业占比约15%，AI数据中心和电动汽车的需求也在快速增长：一辆电动汽车平均用银在25到50克之间，固态电池技术普及后用量可能增至每辆1公斤。2025年全球白银供需缺口已达9500万盎司，主要产银国墨西哥和秘鲁产量同比下滑12%，再生银增量仅1.2%，供应端的刚性进一步放大了价格的弹性。

AI作为美股上涨的重要动力来源，以谷歌、OpenAI、英伟达、美光为代表的美国科技企业持续公布高资本开支的AI投资计划，由此带动对电力的需求，这一逻辑在银、铜等品种的上涨上得到印证。于是，一类资产在讲故事获得市场关注，以及数据验证其逻辑的过程中，呈现出螺旋式上涨的态势。

走势也表明了当前市场对AI叙事的高度认可。

此外，库存下降与物流紧张加剧了现货市场的紧俏程度，也进一步支撑了银价，同时也增强了市场对AI叙事的信心。

纽约商品交易所与亚洲主要枢纽的库存持续走低，可流通库存不足4000吨，可用于期货交割的量较为有限。再加上墨西哥计划提高出口关税，以及北美跨洋空运成本上涨30%，现货市场溢价一度超过5%，10月甚至出现过200%年化的隔夜拆借成本。

国际市场中的一些不确定因素持续存在，白银兼具贵金属避险属性与工业刚需，因此成为资金对冲不确定性的选择之一。分析师认为，这一因素在2026年仍会对价格形成一定支撑。

技术指标解析：RSI与VIX的信号意义

超买状态并不必然意味着反转，动能指标可以验证趋势的强弱。2025年白银主要涨幅均出现在RSI高于70的区间，这印证了超买阶段往往是主升浪的核心阶段这一规律。

该指标反映的是动能强度，并不包含时间维度——例如2011年的牛市中，RSI曾在超买区间停留11周，当前自8月以来的持续超买仍属于健康态势。

关键阈值有助于界定趋势边界。在强势趋势中，RSI通常会维持在40上方。白银自2022年10月探明低点以来，历次回调都在40关口获得支撑，形成了清晰的上升动能结构。交易中需重点关注：若周线RSI跌破70，可能预示短期动能减弱；若跌破40，则趋势可能发生转变。

RSI作为震荡指标，在单边行情中并不适用于以超买作为判断依据，反而应更多关注MACD和均线等趋势指标。例如，笔者经常提醒，只要不跌破5日线，白银或黄金就可能继续上涨，这一判断也在行情中得到了多次验证。

同时，VIX持续创出低点并不意味着完全没有风险，相反，市场可能仍面临潜在风险。当前的期权对冲系统相对完善，使部分风险得到一定规避，但也可能隐藏了部分风险。

VIX指数在2025年12月收于14.08，接近历史低点，反映出市场情绪较为自满。2025年11月曾因地缘政治因素飙升至52.87，但随后迅速回落至多年低点。

历史数据显示，当VIX低于20时（例如2003年和1998年），往往预示着市场可能出现较大修正。当前的低VIX可能表明投资者低估了经济基本面中的脆弱性以及国际环境的不确定性，而白银和黄金的新高走势可能也是市场对部分风险进行定价的体现。

总结与技术视角：

风险资产与避险资产同时创出新高，其原因在于它们有多个相近的支撑逻辑。不过，白银等贵金属的超涨，以及VIX跌破低位所反映的市场风险意识松懈，都可能成为下一轮调整的预警信号。

此前文章中曾提到，白银在70上方的任何加速上涨都是较为合适的止盈时机。后续可以观察白银在70上方的整理情况，如果AI叙事继续推进且白银仅出现小幅回调，那么行情仍有进一步发展的可能。

（VIX恐慌指数日线图）

（现货白银日线图，来源:网络）